复制维珍航空的成功，贝恩资本能否让 Bapcor 重获新生？（组图）

6月11日，贝恩资本（Bain Capital）向Bapcor提出18.3 亿美元的收购要约。作为澳洲大型的汽车零部件零售商，Bapcor旗下经营 Autobarn、Autopro、Burson 和 Midas 四个品牌的1100 家门店。

两年，四位CEO！Bapcor (ASX: BAP) 到底经历了什么？

Bapcor是一家汽车零部件批发销售商，市值17.4亿澳元，管理门店超1100家。如此规模的企业，却在近两年数次更换CEO，如今董事长和CFO也将离职，实在令人匪夷所思。

作为一家在疫情期间吃尽红利，商业基本面也无大碍的公司，其股价的大幅波动也真实反映出公司治理上的问题，是市场对公司管理层能力的极大质疑。

在Bapcor的净利润下调三次之后，私募股权公司对其竞购的传言也在市场上闹得沸沸扬扬。那么Bapcor到底出了什么问题？什么价位才能买到这颗未经雕琢的“宝石”呢？

来源：Google Finance

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Bapcor为何陷入困境？

Bapcor的前身Burson创立于1971年。经历了近四十年的发展后，于2009年首次在ASX上市，并在2011年被Quadrant Private Equity收购。历经三年整合，于2014年重新上市，2016年更名为Bapcor。

来源：Burson官网

Darryl Abotomey是 Bapcor的首任CEO，在2011年Quadrant收购时进入公司，担任CEO职位至2021年底，是公司的灵魂人物。

他在任期间，把Bapcor的市值从3亿澳元提升至近28亿澳元。

Abotomey对战略判断最大的亮点就是一手搭建了卡车配件业务 (归属于Specialist Wholesale 部门) 。到现在都是Bapcor营收占比最大的业务，贡献营收超3.9亿澳元。

卡车配件业务的存在，使得Bapcor即便在零售配件市场与Supercheap Auto (ASX:SUL)和GUD Holdings (ASX:GUD)两家公司有激烈竞争，但仍能保持公司业绩稳步增长，这是其巨大的战略优势。

来源：AFR

但在2021年，Bapcor董事会力图寻求“更现代化的”领导管理模式，来推动公司的发展，这便拉开了公司内斗的序幕。

董事会迫使Abotomey离职，导致双方关系严重恶化，Abotomey也比商定的时间提前离开了公司。在Abotomey离职当天，Bapcor股价下跌5.6%。

接任Darryl的是公司的前任CFO Noel Meehan，他此前担任过Treasury Wine Estates(ASX:TWE)和Orica(ASX:ORI)两个大集团的CFO，治理经验非常丰富。但从结果来看，Meehan的经验并没给Bapcor带来太大帮助。

Meehan在位期间，引入麦肯锡作为内部咨询，同时提出了 “Better than Before” 计划，甚至在公司内部设立了一个转型办公室，试图向供应商施压来提高利润率，同时在软件、数据分析等方面投入6000万澳元。这给公司带来了大额的资本支出，同时向供应商施压的策略也失效了，理由很简单：虽然Bapcor的市场份额高，但并不是市场上唯一的分销商。

Meehan的计划最终宣告失败，公司的实际情况离收益目标相差甚远。同时大量的资本支出导致短期收益下降，Bapcor的员工流动率创下新高。上任2年后，Meehan于2024年2月辞去Bapcor CEO的职位。Meehan离职后，Bapcor股价一路上涨。

但Bapcor的灾难似乎才刚刚开始，接替Meehan的新CEO Paul Dembrell计划于5月上任，这中间三个月的空档期由临时CEO Bernhard管理。

然而更戏剧性的一幕发生了，Dumbrell在上任时间的前两天决定：不来了！Bapcor的股价在当天大跌35%，市值蒸发5亿澳元，公司紧急停牌，暂停股票交易。

虽然Dumbrell没有按时上岗的原因不得而知，但他在上任前曾经与供应商、Bapcor前被裁员工以及汽车贸易高管有过交流，这在以内已经是公开的秘密。

同时Bapcor也被爆出，公司的3个配送中心停工两周，停止接受入库订单，避免库存水平暴涨。

在这极度动荡的一年中，Bapcor 连续三次下调盈利预期，市场对Bapcor管理层的耐心也逐渐消退。幕后主使，2021年2月新任董事会主席Haseltine也浮出水面。公司第一任CEO Abotomey离职便是由她主导。

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贝恩资本的报价合理吗？

贝恩资本对Bapcor的出价为每股5.4澳元，但还要高出多少才能完成收购仍是一个大问题。不过从经验上看，贝恩也很愿意承担一些痛苦来换取高价值的公司。

在董事会主席Haseltine表示将于今年晚些时候离职后，Bapcor在今年5月获得了Tanarra Capital的投资，以1亿澳元的价格购买了约6.45%的股份，Tanarra表示，Bain的出价远没有达到预期，他们希望以6澳元每股的价格出售。

除了Tanarra以外，Bapcor的股东还有Australian Super (12.6%)，Australian Retirement Trust (6.4%)和Hostplus (5.7%)，结合Bapcor过去几年股价的表现，这些股东的成本也不会低于贝恩的当前报价，因此贝恩如果想要促成交易，该报价还有很大的提高空间。

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收购对Bapcor是好事吗？

答案是显而易见的。Tanarra就表示，一定要推动Bapcor董事会的改组和改革，因为Haseltine的治理已经给公司带来了严重损失。而贝恩资本不仅在全球消费业务方面具有丰富经验，其资本运作和资源整合的能力，可以把Bapcor的发展带回正轨。贝恩收购维珍航空并扭亏为盈就是最好的例子。

同时贝恩资本此次出价的同时，还带来了公司的工程、第一任CEO Abotomey。虽然其已经离开公司两年多，但仍然受到许多投资者的尊重，同时能够帮助贝恩更直接地了解公司。

因此，从Bapcor股东的角度出发，此时的收购要约恰逢其时，只不过在报价上仍然有很大的上调空间。

澳财投研观点

Bapcor 的遭遇堪称高管毁掉一家公司的典型案例。公司历经灵魂人物被逐出公司、次任 CEO 战略失误以及新 CEO 临时毁约等状况，当下最为急切的便是一位能受市场认可且可稳定局面的人物现身。

贝恩资本的加入对 Bapcor 而言，可谓雪中送炭。鉴于 Bapcor 自身业务并无太大变动，管理层的问题可被并购基金所化解，贝恩也能凭借自身在公司治理方面的经验助力 Bapcor 摆脱困境。同时，退市能大幅削减诸多运营成本，尤其是董事会会更加简洁高效。

然而，于诸多股东来说，贝恩目前的报价着实过低，Bapcor 的股东是否甘愿承受亏损，也是一个问号。贝恩资本虽有强烈达成交易的动机，但必须以一个适宜的价格去说服股东。