澳央行加息乌龙的背后 宏观经济迷局

2017年8月1日，澳大利亚中央银行，澳联储（RBA）宣布继续维持1.5%的现金利率不变。这是澳联储自2016年8月降息至历史最低水平以来连续第十三个月维持利率水平不变，意味着澳央行实行宽松货币政策已逾一年。

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澳联储现任主席菲利普.洛威在声明中指出，从外部环境看，全球经济正持续改善，国际商品价格在近期内普遍上扬，但澳大利亚的贸易状况仍无法在短期内得以改善。受美元走低影响，近来澳元持续走高，对国内物价构成压力，并将延缓国内经济活动以及通胀的复苏。

从内部环境看，澳联储对于澳大利亚经济增长所做预期保持不变，即未来数年内，年经济增长率都将保持在3%左右；消费者价格指数（CPI）以及通货膨胀率均低于2%，通胀有望通过经济走强得以逐步回升；投资方面，矿业投资规模开始过渡至较低水平，非矿业领域投资转而备受期待，住宅开发量仍将保持在高位；就业市场开始回暖，澳大利亚各州的就业数字均有所好转，但工资增长率依然保持在低位，加之家庭债务率较高，二者将共同抑制居民消费走强；银行信贷的趋紧有助于监管部门处置因家庭负债率高企所伴生的风险。

一言以蔽之，鉴于经济不好，央行决定维持货币宽松政策。

（来源：网络）

而澳联储的这一表态，也让一个月前甚嚣尘上的“澳央行加息乌龙事件”暂告一段落。受该事件影响，澳元汇率一度升至2年以来的新高，澳大利亚国内经济进一步趋紧。

乌龙始末: 涨也央行跌也央行

7月19日，澳联储发布了央行董事会7月份会议纪要，其中关于“中性利率”的描述成为了引发本次加息乌龙事件的导火索。

所谓中性利率，指的是经济达到预期目标后保持平稳增长时所需的利率水平，在这一利率下，国民生产总值（GDP）得到充分利用，经济体的实际产出水平无限接近于潜在的产出水平，且通货膨胀可以得到有效控制，在各国央行设定货币政策时具有重要的参考意义。

（中性利率变化图 来源:彭博社）

纪要中，董事会成员提及，澳大利亚中性利率水平应该在3.5%左右，且中期通货膨胀率预期约为2.5%。所有预测显示，在过去的5年里，澳大利亚一直实行着扩张性的货币政策。全球经济正在稳步复苏，投资增加，就业回暖，有望引发工资及物价回升。

考虑到目前澳大利亚现金利率仅为1.5%，较纪要中3.5%的中性利率低出了2个百分点，外界遂将此解读为澳联储上调现金利率前的舆论预热，外汇市场开始出现澳元上涨预期，推动澳元一路走高，澳元兑美元一度升至79.37美分。

然而，市场乐观情绪持续不到3天，21日，澳联储助理主席德贝尔发表讲话，强调澳大利亚不需要跟随其他央行收紧货币的步伐，市场不宜把7月会议纪要过分解读为央行货币紧缩政策的前兆，澳元汇率应声下跌。短短数日内的大起大落让澳币有如坐上了过山车。

（德贝尔 来源：网络）

类似的，28日，澳联储主席洛威再次表示，澳联储不急于加入到世界范围内的其他正在加息收紧货币的央行队伍中去，停止货币刺激。他强调，低于预期的通货膨胀率以及工资水平都表明境外正在发生的事情并未“自动对澳大利亚的货币政策”产生影响。

“加息联盟”中的守望者 澳联储

平心而论，德贝尔与洛威的连番表态，确有必要。澳大利亚作为典型的出口导向型国家，非常依赖商品及劳务出口，澳币的升值将在很大程度上弱化其产品竞争力，进而令出口企业及就业市场承压。在澳大利亚经济低迷，存在诸多不确定性的背景下，一个具备竞争力的汇率对于保障宏观经济稳步复苏是至关重要的，澳元的本轮飙升会令监管当局感到措手不及。

对于经济体而言，长期实行宽松的货币政策，固然有刺激经济的作用，但也会带来诸多负面作用，其利弊互相牵制。自澳联储实行宽松货币政策至今已逾1年多，在为市场注入流动性的同时，也势必引发资产泡沫风险。

分析认为，低于预期的通货膨胀率以及低位中的工资水平是阻碍洛威将低利率拉回正轨的主要障碍。官方数据显示，目前澳大利亚的通货膨胀率仅为1.9%，从根本上动摇了实现现金利率正常化的可能。因为通货膨胀率在一定程度上折射出消费水平的高低，物价的上涨多来自于消费上的推动。如此低迷的通胀率，说明宽松货币政策执行效果并不尽如人意，宏观经济需要得到进一步刺激，货币收紧不得不暂缓提上议事日程。

此外，工资水平处于低位，不仅预示着居民消费水平无法从根本上得到改善，还将进一步恶化家庭经济状况。目前，澳大利亚家庭债务增长速度已超过了居民收入增长率，将严重影响其债务清偿能力，信用风险的激增使得经济面临更大难题。

（来源：澳大利亚金融评论报）

从这个角度上说，我们不难理解为何今年上半年澳大利亚审慎监管局（APRA）接连出手，出台多重措施要求商业银行限制按揭贷款申请。目的之一便在于遏制资金流向房地产市场而非实体经济，杜绝资源配置失当，从而避免推高家庭债务，引发系统性金融风险。

综上，澳联储成为全球央行“加息联军”中的守望者也就不足为奇了，洛威现在最需要的，是时间，等待就业以及外部环境的进一步改善。而在漫长的等待中，宽松货币政策与澳元汇率走低仍将构成其手中的两张王牌，对二者的应用将成为洛威职业生涯中的最大考验。

作者简介

陈奕冲，自由撰稿人。擅长时事评论、财经报道，人物专访。至今所写报道近百篇，被包括新华网、中新网，中青网等国内主流媒体转载了上千次。

资料来源：

http://www.rba.gov.au/media-releases/2017/mr-17-15.html

https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-07-21/rba-s-aussie-dollar-rollercoaster-shows-dilemma-for-global-peers

http://www.rba.gov.au/monetary-policy/rba-board-minutes/2017/2017-07-04.html

https://www.bloomberg.com/news/articles/2017-07-21/rba-s-debelle-says-no-significance-in-neutral-rate-discussion

http://www.afr.com/news/economy/rbas-philip-lowe-says-he-wont-move-in-lockstep-with-offshore-central-banks-20170726-gxiuqc