高盛详细剖析A股“国家队”：总资产市值1.5万亿元，关注这10大成分股

今年5月，英国《金融时报》报道，在2015年股市崩盘期间买入中国企业股票以支撑股价的五只基金，又被统称为“国家队”，在一季度已清算了280亿美元的股票，相当于他们旗下管理的大部分资产。

但近日，高盛投资组合策略研究小组的分析师通过对中国“国家队”的策略和财务能力进行了详细的分析后发现，“国家队”的规模远比此要大：

“我们将中国“国家队”定义为，在2015年市场动荡期间以支持市场为目的而创建的金融机构（例如中央汇金投资公司），或是在市场崩盘前就已存在，并在动荡时期积极参与A股市场活动的金融机构（如中国证券金融公司）。

根据我们的定义，中国‘国家队’的总资产市值为1.5万亿元人民币（占A股市场自由流通量的5.8%，占A股市值的2.9%），截止2018年上半年，共有22只“国家队”基金。”

从A股持仓量来看，中央汇金投资公司和中国证券金融公司是目前“国家队”里规模最大的两个成员。并且自2015年出手干预以拯救市场以来，“国家队“的总持仓量一直都非常稳定。

从行业来看，截至第二季度，银行和工业板块占“国家队”总市值的37% (约5000亿元人民币) ，而电信和房地产板块仅占3.8% ，总计550亿元人民币。更重要的是，在资产配置上，“国家队”重仓银行、能源和保险板块，对消费类和科技板块持仓较低。

高盛还提到，与大多数投资者一样，中国“国家队”也在寻求最大限度地发挥其每一笔人民币支出的影响。为了实现这一目标，“国家队”通常会关注上证综指中权重占比较高的10只成分股：

“国内投资者对上证综合指数的强烈关注，使上证综合指数成为在经济紧张时期为支撑市场和提振人气而获得政府支持的主要目标。

具体来说，前10大成分股占上证综合指数权重的28%，但它们的平均自由浮动比率仅为26%。因此，干预这些股票(缩小买卖价差)可能是支撑市场的一种非常有效方式。

根据这一逻辑，再加上其他定价和成交量指标（如相对回报率和换手率），在我们看来，曾在2015年市场抛售期间参与大量A股交易的“国家队”，在最近几个月又开始活跃了起来。”

换句话说，高盛认为“国家队”支持市场有三个关键性标志：买卖价差收窄、换手率上升，权重最大的公司的回报率高于大盘指数。

但值得注意的是，高盛还表示，“国家队”的干预措施只能带来短期利益：

“‘国家队’的集中活动通常只会带来3个月的绝对和相对回报，但积极影响会在3个月后逐渐减弱，并在随后6-12个月恢复正常；

尽管国家队持仓的长期回报是不确定的（取决于时间范围），但它减仓的股票产生的绝对和相对回报都是负区间，这可能反映出其对市场的不对称‘信号效应’。”

不过高盛也相信，随着“国家队”正在加大对A股市场的支持，这会推动短期市场复苏或是稳定。 目前，中国经济微观基本面保持健康，股票估值又处于多年低点，而风险偏好也有所下降，因此，“国家队”的参与是中国市场的战术复苏的一个重要步骤。