CMC Markets：港股、美元三四季度分析（下）深谋远虑
香港股票市场自年内6月以来，一改先前“跟随美股”的上升行情，步入调整浪中，以西方金融定义15%的指数调整步入熊市的技术走势看：
从6月6日的31530点起至8月15日的26700点，恒指下跌超15%，若从1月29日的33530点至8月15日的26700点，则恒指的跌幅超20%，因此技术上来看，恒指似乎已经进入熊市。
从全球联动性来看，今年2月以来，港股与A股联动性加大，与美股联动性缩小。
（Source：WIND）
（Source：Bloomberg）
调取恒生指数，当前PE（市盈率）水平在10倍左右，对比自2014年开始的周期看，目前PE水平处于近4年的低点水平；PB（市净率）水平为1.28，利润率（Profit Margin）水平为18，高于2015 — 2017年水平。
不过值得注意的是，剔除主要的中资金融股（占比恒指权重）位居前列的建设银行、中国银行、中国平安、工商银行、中国人寿以及交通银行，恒指的PE水平则上升为13.3倍左右；
（Source：Bloomberg）
剔除恒指权重股（含港外资金融股、地产股），恒指PE上升为17.22倍左右。由此可见，中资金融股的业绩处于港股蓝筹股前列，在当前股票市场环境下，估值安全边际较高。
不过值得一提的是，自2008年金融危机以来，A+H的中资金融股普遍估值偏保守，基本注意其PB的变化，内地大行的PB估值普遍在1 — 1.2水平。
关于投资者关注的底部要素问题，我们认为大致关注以下几个方面：
1、弱势下跌反弹不能放量；
2、先有“政策底部”，才有“市场底”；
3、市场无坚挺板块，最后时刻有补跌需求；
4、长线资金开始逐步买入，普通散户开始离场；
5、熊市中标杆个股不再下跌，开始筑底；
简单做出如下解释，供思考：
1、弱势下跌反弹不能放量
成交量的放大即代表着多空分歧依旧很大，下降通道中的反弹走势放量，往往代表有投资者借助反弹离场，这对于底部铸造不利；
2、先有“政策底”，才有“市场底”
市场底可以和政策底同期出现，但是也需要周期来验证，根据经验来看，往往是先出政策底，再出市场底；
3、市场无坚挺板块，最后时刻有补跌需求
一波行情熊市“尾声”中，市场将出现普跌态势，即使熊市初期、中期表现抗跌的防御性板块或者“业绩优良”股票也都会出现下跌。
4、长线资金开始逐步买入，普通散户开始离场
5、熊市中标杆个股已经不再下跌，开始筑底
举出三个案列个股，作为对上述几个要点的例证：
1、腾讯控股（00700HK）
2017年腾讯的股价上涨了166%，技术上的走势是维持在M21水平上方，今年8月12日腾讯控股的日线图上，M21死叉了M55，均线系统目前陷入一个调整走势中，而恒指的均线死叉是出现在6月。
对应上述3，市场无坚挺板块，都有补跌需求
2、中兴通讯（000063HK）
中美“贸易冲突”以来的市场直接反应标杆股之一，股价在利好、利空消息的互换下，逐步出现了“价格不断抬高”的趋势，并且美方已经取消了对于中兴的制裁，公司基本面上最大的利空在7月获得了改变。
图中，叠加了A股中兴通讯的走势，投资者会发现，6—7月的筑底周期是H股引领A股，相反8—9月的周期中，A股表现更强于H股，或者说，A股已经形成了量价齐升的炒作风。
对应上述条件5，熊市标杆个股不再下跌，开始筑底
3、中国铁建（01186HK）
中铁建这类的基建股，往往在经济周期的变化中，成为政策的受益者。此前2008年金融危机中，国务院4万亿政策中，对于高铁的建设力度颇大，当时的行情中，对于A股中一批铁路基建个股形成颇有力度的炒作。
此次，7月23日国务院常委委员会提出积极财政政策之后，有媒体报道“2018年铁路固定资产投资额将重返8000亿元以上”，该消息已经获得中国铁总确认。
该股在我们近期的港股分析中，包括讲座中，已经成为政策标杆、机构资金的参考品种之一。
对应上述4，长线资金（机构资金）买入；以及条件2，政策底的“利好”
风险提示：
1、宏观经济下行超预期。
倘若经济数据走弱或经济复苏趋缓，可能制约股市上涨空间。
2、全球政治经济冲突恶化。
3、美国加息进程加快。
如果美国经济复苏加热，或出现通胀超预期的情况，可能使得美联储加快加息进程，影响美股市场表现。
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