黄金牛市结束了么？

导读：要“抄底”么？

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黄金牛市的三大条件出现“不确定性”

本次黄金突然暴跌有很多因素，表面上的主要因素包括但不限于，前期疯狂的极度超买、美债收益率上升导致的实际利率上升、新冠疫苗从各个方面传出利好消息，年内出现可用疫苗的几率越来越大，预期越来越高、美国财政政策受阻，美联储年内扩表规模预期下降、中美间矛盾停止升级加速等等。

以上关于这些因素的具体分析，见闻VIP文章已经进行了不同程度的覆盖，这里就不再一一赘述了。针对黄金这一投资（投机）标的而言，我们还是回到本次黄金牛市的三大根本驱动力来看。

此前见闻VIP提出黄金进入熊市有三个条件：1. 新冠疫情被有效控制；2.美联储扩表预期“到顶”；3.中美关系实质性缓和。

此前我们一直坚持长期持有黄金的策略，主要也是出于之前这三大因素基本没有实质性变化，所以其他的噪音不足以终止黄金牛市。

但现在来看，这三个条件目前已经出现了短中期的巨大不确定性，导致黄金牛市的根基有所动摇。我们一条条来看。

首先是疫情控制。目前看来，除了中国可以通过强力的管理手段控制住疫情外，全世界其他地方都只能指望疫苗。所以，疫苗的消息和预期，就成为主导疫情的关键变量。而从目前疫苗的进展来看，年底前出现的可能性越来越大（姑且不谈“药效”如何）。在本次黄金暴跌的时点，俄罗斯总统普金批准了该国仅仅进行了两个月人体实验的新冠疫苗投入使用，并称自己的女儿已经接种（俄罗斯不愧是战斗民族——普京称自己的女儿在两次接种后都会发烧，听起来非常真实）。俄罗斯官员表示，计划在10月就开始大规模接种。俄罗斯的消息，将市场对疫苗“上市”时间的预期大大提前了。

第二是美联储的扩表。美联储的扩表预期，在很大程度上是跟新冠疫情控制情况挂钩的，这一点也是美联储主席鲍威尔在过去两三个月的讲话中不断重申的：美联储的政策取决于新冠进展。所以新冠疫苗以更快速度出现，在很大程度上就意味着美联储的扩表时间缩短了；另外，如果新冠被更快控制住，也意味着维持经济所需的财政刺激力度和时间的降低和减少，这样一来也同样意味着美联储的资产负债表大小会比原预期要小。

第三是中美关系。虽然从长期来看，要做好持久战的准备，但是短中期并非一点希望都没有——民主党总统候选人拜登近日表示：当选总统后，将取消对华关税。拜登当选很可能意味着中美关系会沿着更加可控的方向发展。

综合以上三大因素会发现，原先支撑黄金牛市的三大因素，目前看起来都已经变得不像此前那么确定了。

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黄金牛市结束了么？

但关键问题是，黄金牛市结束了么？

目前来看，言之尚早。不仅仅因为以上三大让黄金进入熊市的条件本身的前景，在短中期并不确定，更因为黄金在长期获得了前所未有的支撑。

这个前所未有的支撑，首当其冲的就是负实际利率。

黄金在布雷顿森林体系之后之所以被“束之高阁”，不仅仅是因为金本位本身的崩溃，从投资角度来看更是因为黄金本身无法产生真实正收益，顶多跟通胀同步。由于其他资产真实正收益的存在，导致持有黄金将出现负的机会成本。

黄金一直以来这样的地位，正在快速改变。目前无风险收益率的基准，10年期美债收益率只有0.5%，而美国今年核心通胀水平将超过1%，导致持有黄金会有0.5%的真实正收益。当然，未来美债收益率继续下行至0附近，而美国通胀进一步上升（这也是美联储正在考虑的政策选项之一，详见：降息到零无限QE之后 美联储“新大招”呼之欲出）将是大概率事件，并导致黄金的真实正收益进一步上升。

更为关键的是，黄金真实正收益的预期不是短期的，而是长期的——由于债务规模的过度膨大，各国已经很难在10年内提升无风险收益率，而随着逆全球化趋势的进步一加深（从历史上来看，逆全球化趋势周期至少是一代人，详见：“逆全球化”阴云笼罩(一)：全球化大周期），通胀长期有上升趋势。总体效果就是，无风险收益率与通胀间的差值倾向于长期维持较大差值，有利于黄金长期保持真实正收益率。

另外，地缘因素的推动也并没有结束，目前仅仅是暂时偃旗息鼓。在2021年由于全球主要经济体的首脑换届或接近换届，不确定性甚至将超过2020年。这也在很大程度上决定了，本轮地缘推动因素占50-60%的黄金牛市，不会就此轻言结束。

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如果黄金牛没有结束，那如何抄底？

目前黄金两三天内快速暴跌最高近200美元，很难再像上一次3月份一样出现快速的“反扑”。原因很简单，这一次黄金暴跌仅限于黄金，并非像3月份一样，是由于市场整体流动性干涸，造成的所有资产类别的普跌。

3月份流动性干涸以美联储快速出手而终结，并造成了所有资产类别的大幅快速反弹，黄金是其中之一。但这一次黄金是“个案”——美联储会出手救市，但巴不得“法币的天敌”黄金死翘翘。

从技术层面上和仓位上来讲，黄金也需要一些时间来消化近三周大进大出的大量投机单，重拾长期涨势需要一点时间。

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那究竟什么时候抄底合适？

没有人知道具体的时点，但可以根据一些市场和宏观环境信号来大体判断。

首先，要看什么时候美债收益率反弹结束，并重拾跌向零的趋势。美债收益率由于财政部发债高潮的到来，可能会出现一定程度的反弹，但是因为美国债务总量过于庞大，所以美债收益率向上空间相当有限。美债收益率在再次触及技术反弹顶部，并再次开启下跌时，将极为有利于金价。

第二，需要观察黄金的期现差。在此前的黄金牛市中，基本上是期货溢价拉着现货价格在往上走，现在的情况正好反过来了，近月期货价格反而对现货价格出现了较大幅度的折价，最高时甚至高达近20美元。可以用现金结算的期货品种，本质上可以通过无限量的法币来压制本身数量有限的标的物的价格（这也是比特币期货推出的初衷），所以近月期货价格对现货价格折价本身，在一定程度上就代表目前市场资金，正在通过期货对标的物的价格形成压制。所以，反常的期货对现货的折价消失后，将出现更加安全的黄金再入场时机。

除了以上市场偏技术层面的信号外，宏观信号也同样重要：美国财政政策的力度和美联储政策超预期以及大国博弈再次白热化，都将为黄金再次走强提供契机。