付鹏：最重要的不是通胀预期，而是滞后的名义利率变动

“现在市场主要关注的并不是通胀预期，因为如果按照这个思路的话，很多的资产变动是对不上的。现在的核心问题应该是滞后的名义利率变动。两者之间是一个速率的问题。”

“不能因为最近大宗商品的增长而理解为有着更强的通胀。”

 “对于价格的影响，供给端和需求端有一定的比重，对这次油价飙升来说供给端的影响会达到七成。判断供给端和需求端影响的比重，就是看商品、债券和远端通胀预期之间是否是同步的。”

“需求带来的通胀预期主要反映去年的二、三季度。今年一季度以来更多是由于供给端造成的影响。”

“通胀预期大幅回升，名义利率持续下降，这就导致了实际利率的断崖。极低的实际利率（负的），这也是过去全球资产暴涨的核心因素。”

“人们喜欢的‘大放水’说法其实不准确，应该说是无风险的实际利率下行导致了全球资产的泡沫化。”

2月26日，华尔街见闻特邀东北证券首席经济学家付鹏就“油价飞涨，通胀卷土重来，会刺破美股泡沫吗？”为主题进行了一场对话，作出上述判断。

以下是投资作业本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

实际利率抬升加速，压制风险性资产

华尔街见闻：油价飞涨，美国通胀卷土重来，投资者关心新一轮的大宗商品周期是不是要来了，美债收益率的飙升还会持续多久。

付鹏：所有问题都可以分拆成两个问题，通胀预期和目前名义利率的变动，组合在一起，也就是所谓的实际利率。

大部分投资者对于这个问题有一定的误区，就是到今年再去关注通胀问题其实是晚了。过去我讨论通胀预期是去年3月28日财政和货币出来后，到了4月就已经开始在走所谓的通胀预期下的交易。

现在市场主要关注的并不是通胀预期，因为如果按照这个思路的话，很多的资产变动是对不上的。现在的核心问题应该是滞后的名义利率变动。两者之间是一个速率的问题。

从2020年4月到现在的交易表现才是真正对通胀预期的市场反应。当时黄金的表现很强势，一路上所有的资产表现都是吻合的。因为通胀预期的交易已经提前过了，所以会导致实际利率的抬升加速。这对于风险性资产是一个压制性的作用。

不能因为最近大宗商品的增长而理解为有着更强的通胀。

供给端收紧更多影响油价飙升，

关注商品、债券和远端通胀预期是否同步

华尔街见闻：油价作为大宗之王，从去年底开始的一轮反弹，目前已经站稳60美元/桶。本次油价上涨的核心因素是什么呢。

付鹏：油价的上涨因该分阶段理解。在1月份50-55美金/桶之前，这个价格是疫情后的正常反弹。在沙特政策上减产的配合，和财政宏观上的兜底，油价处于一个恢复状态。简单来说可以理解为供给端收紧，需求端恢复。

1月份之后，55美金/桶以上的价格，这时应该要讨论需求端是不是已经达到一定比重。对于价格的影响，供给端和需求端有一定的比重，对这次油价飙升来说供给端的影响会达到七成。判断供给端和需求端影响的比重，就是看商品、债券和远端通胀预期之间是否是同步的。

在一月份，沙特增加了3个月的减产计划之后，加速原油的去库存，供给曲线变化很大。这也是为什么在油价1月份之后有一个较大的攀升。

3个月分减产计划后，如果沙特继续按照目前的计划去库存，那么油价很有可能上升至70甚至80美金。如果之后沙特取消了减产计划，那么也基本是锚定了当前油价在供给需求上的平衡。

需求带来的通胀预期主要反映去年的二、三季度。今年一季度以来更多是由于供给端造成的影响。

极低的实际利率（负），导致全球资产暴涨

华尔街见闻：如何看待中国与海外疫情的内外错配。

付鹏：国内在5月份的情况是非常差，海外市场也是再走一个逐步下行。但疫情初期国内选择了一次性的停工，这使得疫情是相对可控的。五月份我们全面复工复产，这就导致了我们与海外出现了巨大的差异。首先体现在我们的进出口特别好，集装箱一箱难求。

随着海外疫情的加剧，国内开始承担更多的海外订单。海外的需求端恢复，但供应端始终没有走上正轨。所以从那个时间开始，和海外供给相关的原材料都是异常亢奋。

在金融上的表现就是，黄金从1600左右短时间内上升到2000。通胀预期大幅回升，名义利率持续下降，这就导致了实际利率的断崖。极低的实际利率（负的），这也是过去全球资产暴涨的核心因素。

人们喜欢的“大放水”说法其实不准确，应该说是无风险的实际利率下行导致了全球资产的泡沫化。

通胀预期向上，名义利率因为财政的原因向下，带来的实际利率降低，这也黄金最好的时间。无风险实际利率下行，资产估值上行。而通胀预期的进一步上行，可以抵消实际利率的变动带来的资产价格变动，这个对资产来说是好的。

去年8月份后通胀预期的减弱，导致了这种实际利率持续下行的态势，这也是一个重要的转折。黄金在达到2000后，因为实际利率的抬升，黄金最好的时间也就过去了。

总结来说，利率合同章预期曲线的组合，主导了4月份后主要的行情。

美债利率何时到头？关注美联储发声

华尔街见闻：如何看待美债，还有多少上行空间？

付鹏：1.5%是市场普遍难以接受的位置，2%是美联储明确表态的位置。博弈区间（1.5%-2%）大致在这之间。密切关注各个官员的发声，他们的态度更有参考价值。