“后默克尔时代”，德国经济走向何处？

随着默克尔长达十六年的任期走向尾声，谁会接过指挥棒来重塑德国政治和经济，逐渐成为全球关注的焦点。

默克尔于2005年11月首次出任德国总理，随后三度连任，本届任期将于2021年结束。德国将于今年9月26日举行联邦选举，选举结果将决定下一届德国总理人选。

目前来看，在德国联邦议院拥有席位的政党有6个，分别是联盟党、社民党、德国选择党、自由民主党、左翼党和绿党。从民调看，各党均难以单独获得过半议席，只有组建政党联盟才能形成稳定政府。

据新华社报道，最近绿党强势崛起，最新民调显示德国绿党近来支持率大涨，在多项民调中已排名第一，领先执政的联盟党。

分析人士认为，在9月德国联邦议院选举中，绿党很可能时隔16年再次进入执政联盟，甚至成为联邦议院最大党从而产生该党历史上第一位总理。

瑞银分析指出，德国将会有一个新的联合政府，绿党可能会在下一届政府中扮演关键角色，甚至是领导角色。巴克莱也认为，绿党有可能成为下届政府的一部分，这将对德国和欧洲都具有重要意义。

绿党已确定该党联合主席之一安娜莱娜·贝尔伯克（Annalena Baerbock）为总理候选人。如果绿党成为联邦议院最大党进而主导德国新政府，年仅40岁的贝尔伯克将成为继默克尔之后又一位德国女总理。

（图片来源：gruene.de）

“后默克尔时代”的德国经济将走向何处？

据瑞银和巴克莱的分析，如果绿党参与德国执政联盟，德国严格的财政纪律将有望放松，新政府将加大公共投资，并着力主张更严格的环保政策，以及更加融合的欧盟一体化进程。

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大力强调绿色投资和欧盟一体化

巴克莱分析师Philippe Gudin近日在一份报告中表示，如果绿党加入德国下一届执政联盟，那么这可能意味着德国将变得更加投资友好，不再那么拘谨于财政纪律，这一转变具有重大意义。

今年3月，绿党提出了一分选举方案草案，该方案将在6月11日至13日召开的党代会上进行修改和最终确定。

据该方案，应对气候变化是绿党的第一优先任务，该党提出了到2030年减少70%碳排放的目标，相比之下，德国政府目前的目标是2030年减少55%碳排放。

为了实现这一目标，绿党的建议是大规模投资结合严格监管。这需要改革德国的“债务刹车”制度，允许联邦政府在未来几年通过发债融资，主要是通过绿色债券。

绿党还建议出台更严格的法规，禁止污染车辆，逐步淘汰燃煤发电，并在2030年前实现向可再生能源的全面过渡。

在投资方面，绿党希望每年增加500亿欧元的公共支出，直到2030年，主要用于气候行动、创新和研究。

该党还建议对富人增税，要求将最高收入税率从目前42%提高到48%，开征资本利得累进税，并且对资产超过200万欧元的人群征收1%的财富税。

在欧洲问题上，绿党主张推进欧洲的一体化发展。该党认同法国总统马克龙和意大利总理德拉吉的许多观点，并可能加速欧盟进一步一体化，以及在不同领域的改革，特别是税收和预算政策。

在外交和贸易政策方面，绿党将支持对俄罗斯采取更强硬的态度，并主张取消北溪天然气管道项目。

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德国政策方向六大趋势

瑞银Sven Weier等分析师在综合分析了德国各政党选举方案草案后，指出未来德国执政联盟在政策方向上将呈现六大趋势，包括：

(1)更严格的气候变化政策；

(2)调控住房市场；

(3)提高最低工资标准；

(4)加大公共投资；

(5)财政规则改革；

(6)更多的欧洲一体化。

具体来看，在气候变化政策领域，人们最关注的是碳价格的增幅。

目前德国政府的政策是，到2025年，二氧化碳价格(不包括在欧盟排放交易体系内的行业)将从目前的每吨25欧元提高到每吨55欧元。绿党提议到2023年将欧元提高到60欧元。其他党派也提出了更高的二氧化碳价格，但没有具体说明。

在住房市场调控方面，绿党、左翼党和社民党的一个关键要求是限制房租上涨，并加大对社会住房的投资。这一规定遭到了联盟党和自民党的反对。

在劳动力市场监管方面，绿党、左翼党和社民党的关键要求是大幅提高最低工资，从目前的9.50欧元每小时提高至12或13欧元，并限制临时工作合同的使用。

公共投资方面，所有政党都提议扩大公共投资的作用，尽管程度有所不同。2019年，德国公共投资占GDP的2.5%，比经合组织国家平均水平低了约1个百分点。

绿党提出未来10年每年增加500亿欧元公共投资，而自民党的目标是在私人投资的带动下提高整体投资率。在投资领域上，大多数政党同意建设绿色基础设施，例如电动汽车充电站，但在社会住房和国防开支方面存在较大分歧。

目前各党派就如何改革财政政策，以适应更多的支出，存在较大不同，核心在于如何应对德国目前实施的“债务刹车”，该法案规定德国结构性赤字不能超过国内生产总值的0.35%。

左翼党希望废除这一规则，绿党的目标是改革它，以允许公共投资通过债务融资，社民党则希望保持“债务刹车”，同时充分利用任何余地，而自民党则希望坚持这一规则，并主张迅速将公共债务恢复到GDP的60%以下，联盟党也反对修改这一规则。

在欧洲一体化问题上，各党派之间的主要分歧在于财政一体化的程度。绿党主张将7500亿欧元的欧盟复苏基金变成一项永久性计划，而联盟党和自民党则主张该基金应保持临时性。

瑞银分析指出，就各政党目前的分歧和共识来看，未来更高的碳价格和更多的公共投资是最有可能的政策变化，其他议题方面的进展将更多地取决于9月后联合政府的具体情况。

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市场影响几何？

从美国大选的经验来看，政府财政立场的转变会影响美国国债的走势。那么德国此次大选对市场有哪些潜在影响？

瑞银认为，德国改变财政立场，或许还不足以打破欧洲央行货币政策在德国国债收益率曲线水平和形状上的主导地位。不过，宽松财政政策带来的净债券发行量增加可能导致德国国债对欧元掉期的贬值，即掉期息差收窄。

瑞银预计，在其他条件相同的情况下，德国财政刺激支出占GDP的1个百分点，就可能使10年期德国国债收益率增长20-35个基点。但针对长期结构性增长的刺激措施可能无助于促进短期周期性增长，因此对债券收益率的影响可以忽略不计。

瑞银表示，如果德国的选举结果导致对欧洲财政规则的重新审视，从而导致更大的财政灵活性和更缓慢的财政紧缩过程，将有助于降低对财政悬崖效应的担忧。这将支撑对欧元资产的整体风险情绪，从而降低德国国债的安全溢价。

股市方面，瑞银目前对德国股票的评级为“增持”（overweight）,理由是其覆盖了目前瑞银所青睐的领域，如周期性、价值和汽车。

据瑞银，德国是继意大利之后，价值敞口最大的欧洲国家。在该投行的欧洲国家记分卡(European Country scoreccard)中，德国在12个国家中排名第一，6个月的相对盈利势头是最好的，估值也是合理的。

在行业方面，瑞银认为生产资料、科技硬件和公用事业可能会受益，而机场、航空公司、化工、国防和房地产可能会受到负面影响。