美联储Taper开始倒计时

美联储18日公布了7月议息会议的会议纪要。虽然这早已不是首次讨论Taper，但此次纪要不仅专门增加关于“讨论资产购买”的内容章节，对于缩减购买的讨论也穿插在后续多个章节。

大多数决策委员认为今年开始Taper是较为合适的，标志着Taper即将进入倒计时。

01

“讨论了资产购买的各个方面”

1、资产购买对金融和经济状况的影响

“美联储购买资产数量（即国债和MBS），减少了私营部门的持有量，对期限溢价产生了向下的压力，因此使长期利率和整体金融状况比原来更加宽松。”

实际上就是指通过美联储的资产购买，使得长期收益率下行，并向市场投放了流动性。

2、缩减资产购买的影响

“减少资产购买的各类可行方法可能不会导致美联储资产负债表的预期路径出现重大差异。”然而介绍强调，“资产购买的变化可能被公众解读为表明委员会对经济前景或其整体政策战略的看法发生转变，对联邦基金利率的预期路径产生影响。资产购买流量的变化也可能影响收益率，但这种影响在金融市场压力时期之外可能是温和的。”

表明了讨论认为Taper的影响在非压力时期以及市场不过度将其理解为货币政策转向的时候，其影响应当温和。

3、Taper的条件和时点

“展望未来，大多数与会者指出，只要经济按照他们的预期广泛发展，他们认为，今年开始降低资产购买速度可能是合适的，因为他们认为委员会的“实质性进一步进展”标准在价格稳定目标方面令人满意，在最大就业目标方面也接近令人满意。”

4、Taper和加息的关系

“提高联邦基金利率目标区间的标准不同于与缩减资产购买相关的标准，并表示这些行动的时机将取决于经济进程。”“缩减购买的时间与最终提高联邦基金利率目标范围的时间之间没有任何机械联系。”

表达说加息和缩减购买的标准不同，时点也没有联系。

5、缩减购买的结构和进程

“大多数参与者表示，他们看到了按比例降低美国国债和机构MBS净购买速度的好处，以便同时结束这两种购买。”

对于Taper的速率，纪要并没有太实质性的讨论结果，仅有参与者表示如果提前开始缩减可以配合较长的缩减时长，以减少对流动性的影响。该讨论预计在官宣之后会有更实质性的表达。

02

ON RRP用量爆表怎么办？取消限制！

继6月FOMC会议上将超额准备金利率和ON RRP利率同时上调5个基点后，参与美联储 ON RRP操作的人数继续增加到自该设施到位以来的最高水平。ON RRP规模从6月会议期间的平均3400亿美元增加到7月会议期间的平均约8000亿美元，昨日达到1.116万亿。

纪要认为ON RRP用量的激增的原因，一方面是因为政府资助的机构将无报酬的美联储存款账户中的余额转移到收益更高的ON RRP投资中。另一方面，在国库券供给持续下降和市场隔夜利率面临下行压力的情况下，政府货币市场基金也增加了对该工具的参与。

展望未来，市场参与者需要关注美联储财政一般账户（TGA）变化以及未来几个月与债务上限相关的国库券发行（短债供给）的潜在影响。

“如果多个交易对手的 ON RRP 投资达到每个交易对手的限制，并且隔夜利率出现下行压力，则可能适合取消该限制。”

03

美国金融系统的金融脆弱性值得注意

在本次纪要更新的金融体系稳定性评估中，联储工作人员判断，资产估值压力增大。特别是：

●标准普尔500指数的远期市盈率处于其历史分布的上限；

●高收益公司债券息差进一步收窄，接近历史范围的低端；

●房价继续快速上涨，使得估值指标捉襟见肘。虽说还没看到放宽的抵押贷款标准或过度信贷增长的迹象，这些迹象可能会放大房价下跌带来的冲击。

●家庭抵押贷款债务与收入的比率适中，对于处于未付款状态的抵押贷款的前景仍存在一些不确定性。

●公司部门杠杆率的衡量指标有所下降，但在杠杆率最高的公司中，但收益与利息支付比率相对较低的公司的债务仍然高很多。

●大银行的资产优质，资本远好于监管要求。然而对冲基金杠杆率的一些可用指标有所提高，大量数据缺口继续掩盖对冲基金和其他非银行金融机构的风险。

相比4月纪要对金融体系稳定性的评估，本次评估以及与会者强调了资产估值升高的风险，突出了整体金融系统的结构性问题。结合缩减购买时点的临近，需要表现出对这些问题更为谨慎的关注。

04

对于通胀和就业的看法

就业：尚未实现最大就业目标。与会者表示，经济尚未实现委员会基础广泛且具有包容性的最大就业目标。劳动力市场复苏在人口和收入群体以及跨部门之间仍然不平衡。与疫情相关的供应方因素——例如护理需求、对病毒的持续担忧、退休人数增加和失业保险金增加——将继续对劳动力参与和就业增长构成压力。但大多数与会者预计，这些因素中的大多数将在未来几个月内缓解。同时，最近的平均工资增长是温和的。

通胀：未来几个月都会保持高位。与会者表示，今年通胀的增幅普遍高于预期，并将这一增幅归因于产品和劳动力市场的供应限制，以及随着经济重新开放消费者需求激增。预计未来几个月通胀率可能会保持高位，然后才会放缓。

展望未来，虽然参与者普遍预计随着这些暂时性因素的影响消散，通胀压力会有所缓解，但也有与会者表示，超过预期的供应链中断和投入成本的增加可能会在 2022 年之前对价格构成上行压力。