股债汇三杀 除了加息土耳其别无他路（组图）

据常理来看，经济体量越大，汇率的稳定性越大。土耳其作为Top20中的一员，其汇率短时间内出现如此大幅的贬值在历史上都是比较少见的。从历史经验来看，那些汇率大起大落的国家通常会有以下情形：军事冲突、政治动荡、宏观经济受到重创、外汇制度有漏洞、货币政策严重失误。

回顾21世纪以来土耳其里拉兑美元汇率的走势，可以看到2013年10月之前，里拉兑美元汇率常年在2以下波动。在这之后，里拉汇率呈加速贬值态势。在此期间土耳其没发生过大的战乱，所以有理由相信里拉贬值是由政治，或者财政、货币政策不合理导致的经济动荡所引起。

查看21世纪以来土耳其生产总值（GDP）增长率和通货膨胀数据可以看到，2000年至2004年土耳其通货膨胀持续下降，2004年至2014年的大部分时间稳定在4%~9%之间，2014年之后开始不断上升。GDP增长率则在2011年之前有涨有落，2011年之后重心不断下沉。从GDP增长率、通货膨胀以及汇率的关系来看，经济增速下滑和通胀上行是土耳其里拉汇率不断贬值的重要原因。

据悉，埃尔多安2001年创建正义与发展党（正发党）并任主席，次年大选获胜。2003年3月，出任土耳其政府总理。此后，正发党又赢得2007年和2011年大选。2014年，出任土耳其总统，并于2018年成功连任。也就是说21世纪超过90%的时间土耳其的执政人都是埃尔多安。那么究竟是什么原因导致前10多年土耳其经济和汇率稳定，2014年之后经济下滑，汇率大幅贬值。

从近几年土耳其的货币政策或许可以发现一些端倪。2021上半年，埃尔多安两个月开掉三位央行官员，下半年9月以来土耳其央行连续4个月降息500个基点。按照常规的经济理论，压低通胀需要加息，加息会遏制经济增长，埃尔多安则反其道而行之。也许他认为通过降息促进净出口，净出口增加又会带动经济增长、外汇储备增多、产能扩张。产能扩张使商品供给增大，导致物价下降。

该理论有正确的一面，比如2021年初，土耳其外汇储备（不算黄金）只有531亿美元，外债规模超过4,500亿美元。当时市场认为土耳其外汇储备将在今年下半年耗尽，然而随着土耳其持续降息与里拉大幅贬值驱动出口收入激增。10月土耳其的出口额相比去年同期增长20%，为历史最高增速，外汇储备出现31.6亿美元财政盈余。

降息降汇率确实让净出口增加了，但却没能控制住土耳其国内的通胀。数据显示，土耳其政府持续降息导致11月土耳其通胀率超过21%。高通胀导致土耳其民众纷纷从土耳其股市撤离资金，将里拉货币换成美元“避险保值”。民众的“避险保值”行为进一步加重里拉贬值幅度，金融市场的波动势必蔓延至宏观经济。

任何国家超发货币一定会带来通货膨胀，高通胀又会影响民众的投资和消费，干扰经济正常运行秩序。埃尔多安为什么不用传统的，更稳妥的控制通胀的方法，先加息把物价降下来，然后再降息，促进经济回升。而是用降息、降汇率、促出口，这么激进并且不确定性非常大的手段？

众所周知，土耳其位于欧亚大陆中部，连接着欧盟和俄罗斯，地缘位置及其重要。如果经济长期没有起色，很容易被各种外部势力和平演变。近三十年来，土耳其一直将全面私有化作为实现经济繁荣的“主要法宝”。埃尔多安上台执政后，土耳其私有化进程明显加快。全面私有化确实带来了改革红利，21世纪前10年土耳其经济还不错。但这种经济增长是建立在卖“祖产”之上的，而非生产力的提高。“祖产”卖光了，尤其是水电煤气、交通、金融等基础行业市场化后，土耳其政府对宏观经济的掌控能力直线下降。

“祖产”卖光了怎么才能刺激经济呢！土耳其走上了以投资驱动的经济模式，基础设施建设和房地产是驱动经济增长的主要动力。于是2011年之后土耳其陷入了：经济增速下滑-降息-通胀-汇率贬值-经济增速在下滑的怪圈。长期以基建和房地产驱动经济增长，自然就形成资产价格泡沫，一旦加息治理滞涨就会危及泡沫并危及财政，所以这样的经济体就会畏惧加息。

三十年前，中国和土耳其都是人口众多、人均资源少、发展水平落后的国家。土耳其的高通胀、外汇储备紧张，中国在1990年至2000年也都出现过。但与土耳其不同的是，中国执政党是共产党，政府信仰和效率更高。而且中国非选票政治，不会为了短期利益出卖长期利益。中国私有化的时候选择性较强，基础产业牢牢控制在国家手里。并且中国实行的是固定汇率制度，超发货币对经济的负面作用小。

通过降息拉动经济增长进而控制通胀，至少要有两个重要前提，一是生产力提高，二是国内不缺少能源和矿产，遗憾的是土耳其都做不到。现在土耳其降息只会让产能重复扩张，造成浪费。产能扩张的同时又增加了能源和工业基础原材料的进口，汇率贬值又会造成了输入性通胀。除了加息，土耳其没有别路可走。