再创七年新高，卢布为何“越制裁越强”？

尽管受到大规模制裁，俄罗斯卢布还是达到了7年来的最高水平。

周三，美元兑俄罗斯卢布汇率达到1:52.3，为2015年5月以来的最高水平。截止发稿，美元兑俄罗斯卢布汇率为1:53.3，虽有所下跌，但仍接近7年来的高点。

乌克兰危机爆发之后，俄罗斯卢布飞快贬值。今年3月初，美元兑卢布曾一度跌至1:139的历史新低，开始让市场担忧1998年俄罗斯金融危机是否又将上演。

然而在接下来的几个月里，卢布的惊人升值被克里姆林宫引用为西方制裁不起作用的“证据”。

上周，俄罗斯总统普京在一年一度的圣彼得堡国际经济论坛上说：“他们的想法很明确——猛烈打击俄罗斯经济。但他们没有成功，显然，这并没有发生。”

所以俄罗斯卢布为何“越制裁越强”？

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石油、天然气收入创纪录

俄罗斯是世界上最大的天然气出口国和第二大石油出口国。它的主要客户——欧盟，每周都从俄罗斯购买价值数十亿美元的能源，同时试图用制裁来限制俄罗斯。

但这让欧盟陷入了一个尴尬的境地。欧盟现在向俄罗斯购买石油、天然气和煤炭的资金比向乌克兰提供援助的资金多得多，这帮助俄罗斯填补了资金缺口。尽管许多西方国家已经限制了对俄罗斯石油的购买，但布伦特原油价格仍比去年同期高出60%，俄罗斯仍在赚取创纪录的利润。

据媒体，位于芬兰的研究机构能源与清洁空气研究中心表示，在俄乌冲突的前100天里，俄罗斯联邦从化石燃料出口中获得了980亿美元的收入，其中超过一半的收入来自欧盟，约为600亿美元。

也正是西方国家的“买买买”，给俄罗斯带来经常账户盈余，而当一个国家的出口贸易大于进口贸易时，往往会提升本国货币的汇率。所以在这种情况下，俄罗斯遭受经济制裁的影响会被削减。

根据俄罗斯中央银行的数据，俄罗斯今年1月到5月的经常账户盈余超过1100亿美元，是去年同期的3.5倍多。

02

严格的资本管制

为赢得卢布保卫战，俄罗斯方面也推出多项支撑卢布汇率的资本管制措施。

其中包括限制居民从外币银行账户中提取美元的额度，并限制外国客户提取特定外币；俄罗斯人被禁止将资金转移到自己的外国银行账户，6个月内可提取的外币数量也被限制在1万美元；俄罗斯的券商也不允许外国客户出售证券。

俄罗斯央行还大幅提高利率水平。在卢布兑美元汇率暴跌超21%的2月28日，俄央行直接加息1050个基点，将基准利率从9.5%翻倍上调至20%，创下二十年新高，在阻止卢布暴跌的同时，防止大规模银行挤兑的发生。

此外，由于SWIFT制裁，俄罗斯被禁止进行美元和欧元的国际交易，它基本上只能与自己进行交易。这意味着，尽管俄罗斯积累了庞大的外汇储备，可以在国内支撑其货币，但由于制裁，它无法利用这些储备来满足进口需求。

于是3月，俄罗斯总统普京决定，向欧洲国家供应的天然气将用卢布进行结算。而一旦欧洲开始接受用卢布支付能源账单，他们对卢布的需求自然水涨船高。这样不仅可以支撑卢布汇率，并且还相当于在客观上解除了SWIFT制裁。

所以在一系列强力管制措施影响下，外国投资者已经无法交易手中的俄罗斯资产（无法抛售），而且俄罗斯以外的银行基本上已经停止引用美元兑卢布的汇率，这大大减轻卢布的抛售压力。

03

是否反映俄罗斯的实际经济状况?

卢布走强是否意味着俄罗斯的经济基本面是健康的，并逃脱了制裁的打击？分析人士表示，还没那么快说明这一切。

据媒体，巴克莱外汇研究主管Themos Fiotakis表示：

“卢布走强与总体国际收支盈余有关，而这在很大程度上是由制裁、大宗商品价格和政策措施等外生因素推动的，而不是长期潜在宏观经济趋势和基本面因素。”

俄罗斯经济部5月中旬表示，预计今年的失业率将达到近7%，最早也要到2025年才能恢复到2021年的水平。

俄罗斯官员也开始越来越警惕卢布过度上涨会破坏该国出口竞争力和预算财政。俄罗斯现在放松了部分资本管制并降低了利率，以削弱卢布，因为货币走强实际上损害了其财政账户。 但由于美元交易受到限制以及俄罗斯进口崩溃导致美元需求疲软，俄罗斯央行的宽松措施对卢布的上涨动能影响不大。

至于卢布的强势能否持续，Fiotakis说：“这非常不确定，取决于地缘政治的演变和政策的调整。”