“神预言”：一场迟到22年的收购，美国铝业自救（组图）

一封预言信，一场等待22年的收购，铝业新一轮整合开始了。

时间追溯到2002 年，西方矿业公司(Western Mining Group)时任董事长伊恩·伯吉斯 (Ian Burgess) 向投资者发出了一封预言性的信。

彼时，西方矿业公司宣布了一则重要信息，打算剥离其在美铝世界铝业和化学品合资企业 (AWAC) 40% 的股份，并创建在澳大利亚证券交易所上市的 Alumina (ASX: AWC) 。而基于当年伊恩对两家公司的判断，他在信中预测，“AWAC的合作伙伴美国巨头美国铝业公司（Alcoa），仍有兴趣收购Alumina。”

花了 22 年时间，并经历了多次错误的开始，伊恩的预言最终被证明是正确的。

上周二，Alumina宣布已同意接受美国铝业提出的全股票收购要约。根据协议，Alumina每股股票兑换0.02854股美铝股票，折合对Alumina的估值为 33 亿澳元。

根据协议，交易完成后，Alumina股东将持有合并后实体 31.25% 的股份，而美国铝业股东将持有剩余 68.75% 的股份。如果收购完成，AWAC将成为美国铝业全资控股的子公司。

此外，经 Alumina董事会同意的两名新澳大利亚董事将被任命为美铝董事会成员。同时，该交易还将引入 CHESS 存托利息 (CDI)，使 Alumina Limited 股东能够在澳大利亚证券交易所交易美铝普通股，Alcoa承诺在 CDI 上市至少十年。

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为何收购被高度赞同？

对于这一收购计划，Alumina的董事会给予了高度评价，并建议股东在没有更好的提案的情况下投票支持这笔交易。

如果从AWAC公司角度，以及铝业行业背后分析就不难理解这一收购的重要性。

目前，AWAC由Alumina持股40%，Alcoa持股60%。虽然AWAC是由美国铝业拥有完全的运营控制权，但是决策是由两家股东组成的管理委员会共同制定的。

这种不灵活的合资协议增加了企业运营的重复成本，并限制了合资企业承担债务的能力，这促使美铝想要发起交易，以获得更大的控制权和更快的决策速度，同时为股东释放更多的价值。

同时，这种公司结构在铝行业经历困难的时候显得尤为笨拙。

自今年年初以来，行业压力变的更加明显。AWAC除了需要面对氧化铝价格不断的下跌之外，复杂的能源转型以及引导排放密集型的精炼都带来了成本端的压力。

目前，AWAC一共拥有5个铝土矿、6个氧化铝精炼厂、1个铝冶炼厂和1家航运公司。为了应对当下的经营压力，AWAC尝试做出调整。

今年一月份，AWAC宣布将封存其位于西澳的Kwinana精炼厂，而其位于西班牙的San Ciprian精炼厂也面临着类似的命运。

此外，Alumina位于维州的Portland冶炼厂去年亏损超过1720万澳元，并且损失有可能会进一步扩大。

根据Alumina 十二月季度报告显示，Alumina 在此期间向 AWAC 净支付了 1860 万澳元，考虑到关闭精炼厂通常是一项昂贵的业务，对现金需求可能会继续下去。

而在股价方面，Alumina的股价在2023年触及5年低点，也在刺激着交易的双方采取行动。

事实上，陷入困境的Alumina并不是行业内的唯一一家公司，在ASX上市的6家铝业相关公司中，Alumina之外，Capral Limited (ASX:CAA)是第二大铝业公司，但其市值仅有1.57亿澳元。

CAA同样受到了铝制品价格下跌的影响，虽然公司并没有亏损，但是其净利润由4080万澳元降至3180万澳元。

同时，CAA在财报中对新一年的净利润预期更是降至2300万-2700万澳元的区间，并且表明了铝价下跌和通胀所带来的劳动力和能源成本仍将持续影响公司业绩。

因此，美国铝业对Alumina的整合并无道理，Alumina的股东可以维持现有AWAC资产的投资，还能够获得美国铝业的资产组合，进一步扩大股东的权益，整合成的新企业将朝着更大、更完全集成的方向前进，拥有更强的抵抗风险的能力，以及更大的议价权，避免出现CAA的情况。

而美铝通过收购，预计能够节省1800万澳元的重复成本，同时还能获得AWAC的完全控制权，这是解决AWAC长期发展前景的务实方案。

美国铝业首席执行官比尔·奥普林格(Bill Oplinger)表示，这家美国公司在澳大利亚投资已有六十年了，他表示，一旦收购了Alumina，他期待着“加速”该公司在澳大利亚的发展。

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缓解压力及减少对中国的依赖

铝作为地壳中含量最丰富的金属元素，其产业链各环节环环相扣，主要原材料较为单一，氧化铝最主要原材料即为铝土矿，电解铝最主要原材料为氧化铝，全球 90%以上氧化铝采用拜耳法生产，电解铝则几乎全部采用熔盐电解工艺生产。

而在应用方面，由于具有质量轻、易加工、抗冲击性好、耐腐蚀等诸多优良特性，铝广泛的应用在航空、建筑和汽车等领域。如建筑用铝型材、铝制电缆桥架、轨道交通车体等都是重要的铝应用领域。

铝不仅是各国制造业发展的主要工业金属原材料，更是是高新技术发展和国防建设的重要支撑材料，是大宗商品领域里用途最广的有色金属。

澳大利亚铝行业，自1955年以来一直为经济做出了重要贡献。目前，澳大利亚是世界上最大的铝土矿生产国、第二大氧化铝生产国和第一大出口国，而其氧化铝的主要出口目的地便是中国。

由此，铝行业与铁矿、锂矿和铜矿一样，其行业的需求与中国都有着较强的联系。尤其是铝制品可用于建筑地产、交通运输等行业上，当中国的房地产市场和新能源汽车市场都遇冷时，带来的铝价大幅的下跌。

此外，值得注意的是，中国的铝产量和消费量已经连续 20 年位居世界第一。而美国实际上是中国铝制品最大的买家。

由于铝在不同场景的应用，美国此前对中国的铝制品征收反倾销税和反补贴税，但即便如此，中国对美国的铝制品出口量仍有提高。

从这个角度看，美国铝业Alcoa收购Alumina能够帮助美国更进一步拓展铝市场，减少对中国的依赖。

因此，从交易的角度来看，此次合并对双方都能够带来诸多好处。其中，美国铝业可以获得AWAC的控制权，节约重复成本，而Alumina的股东可以获得更大的资产权益。

换股交易从价格上，对双方都比较公平，因为虽然Alumina的股价低迷，但美国铝业的股价在过去2年中也下跌了70%以上。

从以上条件来看，交易成功的可能性并不低。这也是Alumina的董事会积极争取的原因所在，他们认为，此次收购将有助于提升公司的整体实力和市场地位，为股东创造更大的价值。

除此以外，Alumina另一大股东为中国中信集团，持股19%。中信目前尚未表明与该要约有关的意图。但迄今为止，Alumina和美铝对中信的接触都有着较为积极的反馈。

同时，Alumina 董事总经理Mike Ferraro表示，如果股东不接受此次美铝33 亿澳元的收购，那么Alumina公司可能需要进行稀释性股权融资，以渡过行业低迷期。

这在一定程度上是给股东施压，促使股东接受该合约，否则股东将面临股价继续下跌，股权被稀释的情况。

虽然这一行为并不能直接影响股东的决定，但是一定程度上代表了管理团队对未来不确定性的担忧，以及目前面临的运营压力，因此寄希望以更多的运营资金注入，维持公司的运营。

澳财投研观点

铝作为一种重要的工业金属，在各个领域都扮演着不可或缺的角色，尤其是在制造业和高新技术领域。而Alumina作为铝产业的重要参与者，面临着诸多挑战，包括成本压力和市场波动。

美国铝业Alcoa对Alumina的收购动机在于提高对AWAC的控制权，减少运营成本，从而更好地应对行业挑战。而Alumina的股东则有望通过这一交易获得更大的资产权益。

再者，尽管交易存在一定的风险和不确定性，但从交易双方的表现和市场反应来看，交易成功的可能性并不低。同时，Alumina的另一大股东中信集团的态度也将对交易的结果产生影响。

综上所述，通过这次收购，美国铝业Alcoa有望加速在澳大利亚的发展，并为AWAC的长期发展前景带来实质性的改善。而对于Alumina的股东来说，接受这一收购方案可能是一种务实的选择，有助于稳定股价并提升公司的运营状况。因此，我们可以期待这一交易为双方带来共赢的局面，推动铝产业的持续发展。