中国推出10万亿天量化债计划引发关注！外媒：杯水车薪，经济刺激效果有限（组图）

本文综编自BBC中文网、美国之音，仅代表原出处和原作者观点，仅供参考阅读，不代表本网态度和立场。

11月8日，中国财政部部长蓝佛安人大常委会第十二次会议记者会上表示，从2024年开始，中国将连续五年每年从新增地方政府专款中安排8000亿元人民币（下同），专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿（兆）元。

再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元新增债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。

图像加注文字，8日举行的发布会发生在美国大选后的第三天。居中者为中国财政部长蓝佛安。

蓝佛安称，这意味着，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，大大减轻化债压力。

中国寄望于该政策能减轻地方政府的偿债压力。随着近年来楼市萎靡，地方政府卖地收入减少，从去年开始已经低于到期偿还量，压力陡峭。多传出财政吃紧的新闻。

该政策的背景是，中国政府正在经济低迷之际竭力出台刺激举措。

新冠疫情之后，中国政府持续对经济进行刺激，但有节制，效果也不明显。直到今年9月底，中国似乎下定决心托举经济，从央行、证监会、住建部，再到发改委，接连召开发布会，用一连串的刺激政策，试图打消民众的疑虑。

不仅如此，央行推出了在中国从未出现过的全新刺激工具，允许银行贷款给企业，用以回购自己的股票，这与中国过去施政风格截然不同，此前中国政府更倾向于投资基础设施或者补贴制造业，而极力避免经济“脱实向虚”。

随后几日，中国股市开启连涨模式，成交量连续打破纪录，楼市也出现回温迹象。但这种热潮也出现回退的迹象，有观点认为，市场对中国经济前景的信心并没有真正转变。

于是，目光转向还未完全发力的财政政策，直到8日的记者会揭晓。

十万亿：债务置换而非洒钱

图像加注文字，通过投资基建，中国从2008年的金融危机中快速恢复。但也留下了地方政府的债务负担。图为高铁南京站。

无论是蓝佛安口中的“十万亿”，还是人大常委会批准的“六万亿”，都使人不由得联想到中国在2008年金融危机后推出的“四万亿”计划。

实际上，两者的刺激计划有本质上区别。

当年的“四万亿”，大量用于投资基础设施（铁路、公路、地铁等），以及补贴家电消费，以期拉动产业链上的企业活力，从而刺激整体经济。

此后中国经济突飞猛进，离不开市、县级政府的“超前建设”，除了通过发行债券获取资金外，地方政府还成立城投公司，从银行等渠道融资，进行城市建设。城投公司的债务并未列入预算管理，但政府确是背后的实际债务人。这部分债务，称为隐形债务。

这部分债务没有被列入预算管理，逐渐累积下，开始失控。例如，贵州省独山县每年财政收入不足人民币10亿元，前任县委书记潘志立却疯狂举债投资打造大型景区和高尔夫球场，被免职时留下400亿债务，大部分债务年利息超过10%。这意味着独山县即使每年把所有财政收入用来还债，还不够偿还利息。

蓝佛安提到“地方需要消化的隐性债务总额为14.3万亿”，可见隐形债务之巨。

此次所指的“十万亿”，实际上是把利率高、管理不透明的地方债务，置换成利率低、管理透明的政府债券，而非直接注入经济。

中国的分析团队银河宏观测算，城投债为本轮债务置换的主要对象，以腾出更多资源投入经济发展。若以每年2万亿债务置换规模计算，预计每年可至少增加地方政府用于非偿债的实际财政支出1万亿元，这部分资金无论是用于直接与民生相关的财政支出或投资，均被寄望拉动有效需求的回升。

“与此同时，另一部分资金或可用于偿还企业账款，在配合其他项目建设资金的基础上，有望带动民间固定资产投资增速的回升。”

出台的时机

图像加注文字，特朗普在第一个任期把从中国进口商品的平均关税推高了15%。

本轮中国的刺激举措，格外受到关注的原因也被认为包括美国大选——人大常委会推迟举行，恰好在大选结束后的第三天举行新闻发布会。

一些投资人和分析师认为，这显示中国在等待美国大选结果，以便调整刺激方案。

特朗普在选战中表示，如果当选将对所有中国商品征收60%的关税。他甚至说过要对某些进口车征收200%的税项。

中国担忧背后的逻辑是，特朗普誓言上台后增加关税，中国的出口份额将下降，而目前经济动力主要靠外贸拉动，为了不让经济失速，就要加大国内的财政支出，拉动经济。

“特朗普大获全胜，为中国的前景带来了巨大的不确定性。很大程度上源于他的关税威胁，”穆迪分析（Moody’s Analytics）经济学家哈利墨菲·墨菲·克鲁斯（Harry Murphy Cruise）向BBC中文表示，特朗普上一任期与中国的贸易战把从中国进口平均关税推高近15%，这次的威胁更加严重。

“当然，当选总统后的言行可能会有所不同。提议的关税幅度可能是政治虚张声势，也可能是与美国贸易伙伴的谈判立场。不过，如果真的对中国和其他因中国贸易转移而受益的国家大幅提高关税，也不足为奇。”

中国股民纷喊失望，三大指数周五收黑

不过，全国人大酝酿五天后、打出的这套“化债组合拳”显然低于中国股民和外媒的预期。

对于人大最后通过三年新增6万亿人民币的举债规模，在微博拥有48万份粉丝的财经博主“天津股侠”反怪外界“小作文”坏事。他写道，“胃口吊的老高，什么10万亿人民币，12万亿人民币的，出来6万亿人民币不及预期，纯属瞎预期闹的！”

北京网民“大芬儿大芬儿”则留言直呼“上当了”。

而位于山东的微博网民“章盟主老铁”更悲观预测，“(下)周一估计千股跌停”。

对于人大最新的举债方案，三大股指周五齐跌，其中A股高开低走，或反映股民的悲观情绪。至于人大发布会下午4点召开时、还没收盘的富时A50股指期货也一度下跌近5%。

对此，拥有近35万粉丝的广东财经博主“牛哥投研”发文称，这是因为主力投资人认为，新增6万亿人民币的举债规模“不及预期”。

分析：规模太小，且化债与刺激景气是两回事

对此发展，长期观察中国经济的分析人士说，不意外。

马来西亚拉曼大学经济系教授黄锦荣说，中国股民的失望可以理解，因为原本市场期待的是具体的刺激对策和一次性放水10万亿人民币，但现在算下来，一年规模不到3万亿人民币，占中国GDP近130万亿人民币体量的比例“太小了”，且未来地方政府能出台什么有效对策，还是未知数。

黄锦荣告诉美国之音：“信息非常简单，基本就是化债，以债养债，它(人大)只是提高专项债务的上限，然后把地方债务的负担转嫁到中央政府的身上。所以，债务转嫁了以后，地方政府要怎么样出台那些振兴计划，那还是另外一码子的事。”

黄锦荣说，除了景气刺激前景不明，市场也担心，中央腾出空间让地方去举债后，未来中国的总债务比率会不会从现行占GDP的67.5%水平进一步恶化，反而更加大债留子孙的恶果，是另一大隐忧。

美国经济学家、现为美国社媒平台Siphtor创办人的克里斯·鲍尔丁(Christopher Balding)上周也告诉美国之音，每年新增2-3万亿人民币的举债上限对规模近130万亿人民币的中国经济来说，不过是个“零头小数”，而且这些资金主要用于化债、防止金融体系爆雷等，恐起不到刺激景气的作用。

鲍尔丁说：“它们(举债政策)非关刺激景气，这些政策只在化债，避免爆雷，这是两回事。”

在台北的中华经济研究院第一研究所助研究员王国臣也同意，人大新政旨在降风险、而非刺激经济，其中6万亿人民币债务分三年发行，则是为避免过度印钞，冲击人民币汇率。

他说，中国经济趋缓的结构性问题未解决下，就算地方政府减轻债务压力，也无适当的标的可投资，更糟的是，当有限的资金还要每年拨出8000亿人民币来化债，意味着地方政府投资势必放缓，同样不利于经济发展。

王国臣告诉美国之音:“地方政府原本有一笔钱是做投资的，可是往后数年都会主要用来化债，地方投资会明显趋缓，就很难带动企业的承包跟后续的就业，所以，后续的经济会更加地颓靡。”

王国臣说，人大新政的最大意义是把“隐性债”转为“显性”，让地方政府可以借新还旧，喘口气慢慢处理债务，并透过各地银行将债权转卖给人民银行，最终由中央财政承担。

他说，地方政府现有的存量“隐形债务”来自其先前成立“城投公司”，来融资进行城市建设，但此类债务因缺乏借新还旧的管道而埋下隐患，例如，贵州遵义城投机构“遵义道桥”去年1月就因无力偿还本息，索性“赖帐”并自行宣布展延债期20年。

蔡明芳：举债新资金应集中给大省用

台湾淡江大学产业经济学系教授蔡明芳则说，人大常会批准三年新增发债6万亿人民币的规模反映北京当局“没有那么有钱”，也恐难点燃经济引擎，而未来各省份如何分配，才能有效刺激经济，恐是最大问题。

蔡明芳告诉美国之音：“像重庆、贵州、甘肃这些都是负债非常沉重的地方，如果中国真的只有这一点点的钱，这个钱如果真的要(有)效果，它可能要集中在某些大的省份去用，它如果要雨露均沾的话，这些钱等于效果就很小。”

蔡明芳说，若加计国营企业负债，中国的债务占GDP比绝对高于官方现行公布的67.5%水平，尤其部分省份的债务已占当地GDP比例还超过300%，这些病入膏盲之地，国债若打算雨露均沾放水，效果更有限。

他研判，新增的三年发债规模恐只有一次性的效果，难有带动经济的加乘效果。

蔡明芳解释，中国经济除面临通货紧缩的困境外，今年的活络度也遇冷，尤其截至9月，中国的生产者物价指数(PPI)已连续24个月下探，代表中国制造业已过度生产、过度竞争，厂商在面对卖价持续下探、利润越来越薄的前景下，未来继续投资和制造的意愿恐大降，因此，中国经济面临的难题除了钱不够，更严重的是投资和消费信心的大滑坡，有钱也难挽回。

他说，美国下任总统特朗普明年1月上任后，中国经济更找不到乐观的理由，因为只要特朗普持续祭出高关税，中国对美出口将再受重挫，而厂商为规避关税，也恐将产线外移至中国以外的国家，这对中国的就业前景也绝非好事。因此，北京当局若再无放不出任何大招救经济，中国经济恶化恐是预料中之事，未来政策号角对股市的支撑效果也恐有限。

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